L Brands Inc. (NYSE:LB) 根据美国最大内衣品牌Victoria’s Secret维多利亚的秘密(简称VS)的疲软表现提供令投资者失望的业绩展望，导致集团股价在周三盘后急挫超过接近10%。 在截至2019年2月2日的2018财年四季度，VS的可比销售(含在线销售)同比下滑3%，已经连续三个假日季未能实现增长，同店销售更录得7%的跌幅。实体生意之差使L Brands Inc. 决定在今年内关闭53家VS北美门店，超过近年年均关店数量(15店)的三倍，管理层在业绩评论中表示基于VS的倒退，“与历史水平相比，我们已经大幅削减了该业务的资本投入”。 L Brands Inc. “大淡友”——Jefferies分析师Randal Konik周四表示，他在两年前就曾警告投资者，VS及副线年轻平价品牌PINK比多数同行“意识”到的差更差。 美国集团首席财务官Stuart Burgdoerfer在财报会上亦坦承，目前对于VS来说，没有任何秘密可言。 无时尚中文网数据显示，2018年，L Brands Inc. 四分之三的营业利润来自BBW，该品牌10.775亿美元的营业利润占集团14.372亿美元营业利润的75.0%，而VS贡献的营业利润仅为5.124亿美元，较2017年狂跌45%，2015年，VS营业利润巅峰期达13.91亿美元。2018年，美国内衣巨头营业利润率低至6.9%，同比暴跌570个基点。 不过看多者认为，对于目前市值约72亿美元的L Brands Inc. 的来说，仅仅相当于Bath&Body Works(简称BBW)一个品牌的市值，且仅相当于11倍的P/E，而目前尚有盈利能力的VS等于完全白送给投资者。 持有上述看法的Barclays巴克莱分析师Chethan Mallela表示，对美国公司管理层恢复VS有信心，因为恢复VS是美国公司目前唯一任务。因此，该行上调L Brands Inc. 评级由“持股观望”至“增持”。 受益巴克莱的报告，L Brands Inc. 周五收复前一日的跌幅，大涨5.20%收报27.50美元。 不过，熟悉上述论断的Randal Konik在周四提前给出反驳，他表示，L Brands Inc. 正在依靠BBW的增长支撑，但是该品牌并不具备增长的持续性，最终只会让寄希望于该品牌可以弥补VS的投资者更加失望。他认为，BBW在2018年高达23.3%的利润率，明年势必将会跌破20%。 Jefferies在美国内衣巨头业绩会后，更是给予全行业最低的16美元目标价，这意味着L Brands Inc. 股价仍有约40%的下行风险。 在女性赋权和提倡多样性的声浪越唱越响的同时，贩卖性感的VS无法紧跟消费者的感性需求，被越来越多更具营销噱头的新兴品牌以及产品供应更广泛小型业务抢去风头。例如，广告不修图的少女内衣品牌Aerie凭借32%的强劲同店销售增长帮助母公司American Eagle Outfitters Inc. (NYSE:AEO) 在三季度取得超过10亿美元销售，多次公开批评VS只顾着满足男性幻想的ThirdLove最近获得5,500万美元的新融资。 来自传统零售商的竞争也越来越激烈，美国第八大零售商TargetCorp. (NYSE:TGT) 塔吉特集团本周宣布推出三个自营内衣和家居服系列，务求以高性价比赢得VS的顾客。 去年VS卖出了超过30亿美元的贴身内衣，美国的内衣市场占有率仍高达2/3，Nomura Securities野村证券分析师Simeon Siegel指出，尽管充斥着负面的媒体报道，人们也讨厌他们的营销推广，VS仍然是世界上收入最高的内衣品牌之一。 不过，NPD Group的数据显示，千禧一代已经占据内衣市场超过三分之一的消费，而该群体将三分之一的购买力都贡献给了运动内衣。 管理层在业绩评论中指出，假日季期间VS的表现差过预期，内衣业务的可比销售只能持平于前一年同期，PINK更录得低个位数跌幅，美容则有中个位数增长。为了刺激客流和清理库存，所有业务都加大了折扣力度，商品利润率因此大幅下降。VS的营业利润同比锐减34.1%至3.007亿美元，L Brands Inc. 营业利润也随之下滑19.0%至7.994亿美元。 管理层称“内衣和PINK的新CEO正全力聚焦产品类别”，相信产品改进以及泳装系列自2016年被砍后重新上市都可促进业绩改善。内衣业务新CEO John Mehas是美国轻奢品牌Tory Burch的前总裁。 分析师Randal Konik表示，目前对于VS面临的不是产品问题可以解决的，其业务正在被新老对手吞噬，该品牌目前处于结构性下行通道之中，尽管L Brands Inc. 的股价会波动，但是基本面的方向(向下)明确。 四季度L Brands Inc. 录得净销售48.523亿美元，基本持平于前一年同期的48.231亿美元，但不及市场期望的48.8亿美元。得益于Bath&Body Works 12%的强劲增长，可比销售按年上升3%。 整体毛利率大幅下跌175个基点至40.6%。净利润同比减少18.7%至5.401亿美元，EPS从2.33美元下降至1.94美元。经调整EPS为2.14美元，优于市场预期的2.07美元。 全年净销售总计132.369亿美元，较2017财年的126.324亿美元增加4.9%，净利润下滑34.9%至6.439亿美元，EPS从3.42美元减少到2.31美元。该集团预计本财年的经调整EPS将从2018财年的2.82美元进一步下降至2.20-2.60美元，而市场预期为2.71美元。 过去一年国际市场的753间门店为L Brands Inc. 贡献大约15亿美元的零售销售，按年增长16%，英国、爱尔兰和大中华区的直营业务占国际零售销售的25%。管理层表示去年英国业务备受挑战，并录得营业亏损;与此同时集团持续投资中国市场，美容和配件专门店(VSBA)以及通过天猫平台经营的电子商务表现良好，而区内全种类门店已有15间，经过市场测试后集团决定继续选址商场开设较小型门店，“我们对于该形式的进一步增长机会感到乐观”。 国际业务全年收入为6.053亿美元，同比上涨两成，主要由中国市场以及VS、Bath&Body Works的特许经营业务推动。今年该集团预计会净增加50-75间海外门店。 去年L Brands Inc. 还相继出售了内衣品牌La Senza和结束了Henri Bendel业务。分析师估计业务剥离对盈利的正面影响要到2019下半年才会出现。